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2021-08-19 15:06

所谓掉期交易,是指在买入或卖出即期外汇的同时,卖出或买进同一货币的远期外汇,以防止汇率风险的一种外汇交易。 这种金融衍生工具,是当前用来规避由于所借外债的汇率发生变...

  所谓掉期交易,是指在买入或卖出即期外汇的同时,卖出或买进同一货币的远期外汇,以防止汇率风险的一种外汇交易。

  这种金融衍生工具,是当前用来规避由于所借外债的汇率发生变化而给企业带来财务风险的一种主要手段。

  掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的,要么做即期交易,要么做远期交易,并不同时进行,因此,通常也把它叫做单一的外汇买卖,主要用于银行与客户的外汇交易之中。

  掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行,故称之为复合的外汇买卖,外汇百科主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。

  ②分散的掉期交易,指交易涉及三个参加者,即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。但无论怎样,银行实际上仍然同时进行即期和远期交易,符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险,并从汇率的变动中获利。

  例如,美国一家银行某日向客户按US$1=DMl.68的汇率,卖出336万马克,收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值,该行就利用掉期交易,在卖出即期马克的同时,又买进3个月的远期马克,其汇率为US$1=DMl.78。这样,虽然卖出了即期马克,但又补进了远期马克,使该家银行的马克、美元头寸结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水,但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。

  在掉期交易中,决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑换率(swaprateorswappoint)。该率就是换汇率。掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率,而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额,即远期贴水或升水。掉期率与掉期交易的关系是:如果远期升(贴)水值过大,则不会发生掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。

  一天掉期又可分为今日掉明日(today/tomorrow)、明日掉后日(tomorrow/next)和即期掉次日(spot/next)。今日掉明日掉期的第一个到期日在今天,第二个掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天,第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天),第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期,远期到期日是即期交割日之后的第30天)。

  远期对远期的掉期交易,指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式,一是买进较短交割期的远期外汇(如30天),卖出较长交割期的远期外汇(如90天);二是买进期限较长的远期外汇,而卖出期限较短的远期外汇。假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时,又买进100万90天远期美元,这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机,并在汇率的变动中获利,因此越来越受到重视与使用。

  (1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑,先在远期市场上买入(期限3个月,汇率为1.5742美元),再在即期市场上将其卖出(汇率为1.5960美元)。这样,每英镑可得益0.0218美元。同时,将一个月后将要收到的英镑,先在远期市场上卖出(期限1个月,汇率为1.5868美元),并在即期市场上买入(汇率为1.5970美元)。这样,每英镑须贴出0.0102美元。两笔交易合计,每英镑可获得收益0.0116美元。

  (2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1.5742美元),再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1.5868美元),每英镑可获净收益0.0126美元。可见,这种交易比上一种交易较为有利。

  例如,英国出口商与美国进口商签定合同,规定4个月后以美元付款。它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这期间,如果美元汇率下跌,该出口商要承担风险。为了使这笔贷款保值,该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元,以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。除进出口商外,跨国公司也经常利用套期保值,使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值保持不变。

  在实质上,套期保值与掉期交易并没有差异。因为在套期保值中,两笔交易的交割期限不同,而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可获得套期保值的利益。但在操作上,掉期交易与套期保值仍有所区别,即在套期保值中,两笔交易的时间和金额可以不同。

  掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所需要的货币,并得以运用,从中获取利益。现实中,许多公司和银行及其他金融机构就利用这项新的投资工具,进行短期的对外投资,在进行这种短期对外投资时,它们必须将本币兑换为另一国的货币,然后调往投资国或地区,但在资金回收时,有可能发生外币汇率下跌使投资者蒙受损失的情况,为此,就得利用掉期交易避开这种风险。

  例如,某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后,为避免风险,轧平头寸,必须再卖出等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上,直接出售单独的远期外汇比较困难。因此,银行就采用这样一种做法:先在即期市场上出售100万即期美元,然后再做一笔相反的掉期买卖,即买进100万即期美元,并卖出100万远期美元,期限也为6个月。结果,即期美元一买一卖相互抵消,银行实际上只卖出了一笔6个月期的远期美元,轧平了与客户交易出现的美元超买。

  随着国家开发银行与光大银行50亿元掉期交易的进行,以及住房固定利率贷款政策的即将出台,掉期交易这一在中国金融领域新的交易方式进入了人们的视野。掉期交易(SwapTransaction)是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说,掉期交易是当事人之间约定在未来某一时期内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。由于掉期具有交易灵活、规避利率、汇率等风险、锁定成本等作用,在货币市场不断下行的今天,这一交易形式拥有很大的发展空间。

  现阶段,我国银行的赢利模式中,中间业务范围依然较小,赢利能力也相对比较弱,依旧偏重于传统的存、贷利差作为银行主要的赢利模式。存/贷的模式可以简单地分解为银行吸收社会中的资金,以存款的形式存入银行,企业向银行贷款,银行对企业进行审核后,将存款转化为贷款,赚取存贷款之间的利差。这种模式的优势在于运作时间长,流程与控制都非常成熟,手续简单,中间过程少。虽然拥有各方面的优势,同时,弊端也是不可以忽略的,比如当利率、汇率发生变化的情况下,外汇百科外汇掉期交易 - 金融术语 - 百科全书 - 价值网银行的成本就会发生变化,为银行增加了风险。

  如某银行要发放一个期限为5年的贷款给企业(或一组贷款的组合),那么银行就要筹集与贷款相同资金。一种方式是调用期限匹配的定期存款,现在5年期限的定期存款利率为3.60%、贷款利率是5.85%,由于央行开放了贷款利率上限,且考虑到银行惜贷、慎贷等因素,所以实际贷款利率要更高。由于各行存在差异,因此暂且以央行公布的贷款利率为准。以这种方法简单地算出存贷款的利差为2.25%。由于定期存款采用的是浮动利率,随着法定存款利率上下浮动,因此其中蕴涵着利率风险,也就是说,当利率上升的时候,存款利率也会上升,银行的成本就会增加。另一种方法是用掉期来消除这一利率变动等因素的影响,将浮动利率转化为固定利率,这样来锁定未来5年的成本。基本做法是可以在确定贷款后,发放期限为5年的固定利率债券,做期限和贷款额度的匹配,锁定利率,避免利率风险,然后用发放债券所得的资金用于贷款。在货币市场资金面宽松的现在,债券的招标利率不断走低,极大地降低了银行的融资成本。以招商银行10月份发行的5年固定利率金融债券为例,招标利率仅为2.56%。如果用于发放贷款,那么其中的利差为3.29%,要比存款的利差高1.04%。

  掉期交易不仅可以规避利率风险,而且还有规避汇率风险,处理垃圾债券等方面,在中国货币市场不断发展和完善的今天,在金融工具、品种多样化的同时,银行需要用多种操作方法来实现自己预期收益、降低风险和改变自身现金流使之适应自身资产匹配的目的,包括掉期在内的各种金融工具将会得到广泛的应用与发展。

  掉期交易(SwapTransaction)是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说,掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流(CashFlow〕的交易。

  较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。货币掉期文易,是指两种货币之间的交换交易、在一般情况下,是指两种货币资金的本金交换。利率掉期交易、是相同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易,一般不伴随本金的交换。掉期交易与期货、期权交易一样,是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一,成为国际金融机构规避汇率风险和利率风险的重要工具。

  1981年,IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德园马克与美元之间的货币掉期交易(如图3-1所示)。当时,世界银行在欧洲美元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金,但是实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时持有瑞士法郎和德国马克资金的IBM公司,正好希望将这两种货币形式的资金换成美元资金,以回避利率风险。在所罗门兄弟公司的中介下,世界银行将以低息筹集到的美元资金提供给IBM公司,IBM公司将自己持有的瑞上法郎和德国马克资金提供给世界银行。通过这种掉期交易,世界银行以比自己筹集资金更为有利的条件筹集到了所需的瑞士法郎和德国马克资金,IBM公司则回避了汇率风险,低成本筹集到美元资金。这是迄今为止正式公布的世界上第一笔货币掉期交易。通过这项掉期交易,世界银行和IBM公司在没有改变与原来的债权人之间的法律关系的情况下,以低成本筹集到了自身所需的资金。

  1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款。当时.德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金,同时判断利率将会上升,以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金,通过进行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率,再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被认为是第一笔正式的利率掉期交易。

  在国际金融市场一体化潮流的背景下,掉朗交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具,越来越受到国际金融界的重视,用途日益广泛,交易量急速增加(见表3一2)。近来。这种交易形式己逐步扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。由于掉期合约内容复杂,多采取由交易双方一对一进行直接交易的形式,缺少活跃的二级市场和交易的公开性,具有较大的信用风险和市场风险。因此,从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性金融机构,掉期交易市场基本上是银行同业市场。国际清算银行(BIS)和掉期交易商的同际性自律组织国际掉期交易商协会(ISDA),近年来先后制定了一系列指引和准则来规范掉期交易,其风险管理越来越受到交易者和监管者的重视。

  由于每笔外汇交易都涉及两种货币,外汇掉期交易也可以看作是在借入某种货币的同时借出另一种货币。举例来说:如果一个交易商做了一笔出售即期英镑买入远期英镑的掉期交易,就相当于它在掉期协议期内借出英镑同时借入美元。

  一笔掉期外汇买卖可以看成由两笔交易金额相同,起息日不同,交易方向相反的外汇买卖组成的,因此一笔掉期外汇买卖具有一前一后两个起息日和两项约定的汇率水平。在掉期外汇买卖中,客户和银行按约定的汇率水平将一种货币转换为另一种货币,在第一个起息日进行资金的交割,并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换,在第二个起息日进行资金的交割。

  例如:一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔马克货款,为防范汇率风险,公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔3个月远期外汇买卖,买入美元卖出马克,起息日为4月1日。但到了3月底,公司得知对方将推迟付款,在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖,将4月1日的头寸转换至5月1日。

  例如:一家日本贸易公司向美国出口产品,收到货款500万美元。外汇百科该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料,并将于3个月后支付500万美元的货款。此时,公司可以采取以下措施:叙做一笔3个月美元兑日元掉期外汇买卖:即期卖出500万美元,买入相应的日元,3个月远期买入500万美元,卖出相应的日元。通过上述交易,公司可以轧平其中的资金缺口,达到规避风险的目的。

  外币兑人民币的掉期业务实质上是外币兑人民币即期交易与远期交易的结合,具体而言,银行与客户协商签订掉期协议,分别约定即期外汇买卖汇率和起息日、远期外汇买卖汇率和起息日。客户按约定的即期汇率和交割日与银行进行人民币和外汇的转换,并按约定的远期汇率和交割日与银行进行反方向转换的业务。货币掉期是国际外汇市场上常用的一种规避汇率风险的手段。

  例,一家省内贸易公司向美国出口产品,收到货款100万美元。该公司需将货款兑换为人民币用于国内支出。同时,公司需从美国进口原材料,将于3个月后支付100万美元的货款。此时,这家贸易公司是持有美元,短缺人民币资金,若当时的美元兑人民币为8.10,公司以8.10的价格将100万美元换成了810万人民币,三个月后需要美元时,公司还要去售汇(用人民币换回美元用于支付)。这样,公司在做两笔结售汇交易的同时,承担着汇率风险。如果三个月后人民币贬值为8.15,公司就必须用815万人民币换回100万美元,产生了5万人民币的损失。在中行开办掉期业务后,这家公司可以采取以下措施来对冲风险:叙做一笔3个月美元兑人民币掉期外汇买卖:即期卖出100万美元买入相应的人民币,同时约定3个月后卖出人民币买入100万美元。假设美元三个月年利率为3%,人民币三个月年利率为1.7%,中国银行行利用利率评价理论加之风险预期再加之金融产品风险等级得出的掉期点数为-450,则客户换回美元的成本就固定为8.055。如此,公司解决了流动资金短缺的问题,还达到了固定换汇成本和规避汇率风险的目的。

  此举使重庆内外债风险管理水平在国内处于领先地位,得到了财政部的充分肯定和国际投行赞扬。雷曼兄弟中国区主席兼中国投行部主管杨志中称:“在境外投行眼中,重庆是中国外债避险当之无愧的先行者和成功者。”

  近年来,重庆的快速发展有目共睹。但很多人不知道,在地方财力有限的前提下,这其中也有政府外借款项的一份功劳。无论在高速公路、轻轨、工业节能环保项目、市政污水垃圾处理工程建设方面,还是在学校医院设备设施更新、农村扶贫工作等方面,政府外债都发挥着不可替代的作用。

  据了解,2005年,重庆市政府的主权性外债是12亿美元的日元贷款,贷款时的汇率是1美元兑换120多日元。这些贷款多为20-40年的中长期贷款。重庆市财政局测算:如果今后几年美元贬值、日元升值,美元兑日元(110.32,-0.1600,-0.14%,吧)的汇率达到100日元换1美元,原来借的12亿美元债务,届时就要用14亿美元去还,从而造成2亿美元的额外损失。

  “这种风险绝非危言耸听!”重庆市常务副市长黄奇帆曾这样告诫相关部门。他认为,今后几年美元利率有可能出现连续下调,进而带动美元对日元、欧元的汇率不断贬值;另一方面,由于我国的外汇储备不断增加,人民币将进入一个不断攀升的过程。同时,为抑制通货膨胀,人民币利率也将形成上调趋势。

  更能让人对这种危机深信不疑的是重庆市财政局列举的一个例子:上世纪80年代初,重庆针织总厂利用日元外债进行技术改造。当时,美元与日元的汇率为1:300左右。后来,由于日元升值,美元与日元汇率变为了1:100多,导致该企业外债成本陡增而无力偿债,最终于1992年宣告破产。

  2005年7月19日,重庆市财政局联合瑞士银行,以165亿日元轻轨项目债务为目标,率先在国内启动了政府债务外汇掉期交易,并取得了成功。据统计,仅在2005年,此举就为相关单位减少人民币利息支出134万元;到目前为止,其实现的收益已达1700多万元。

  此后,一系列大手笔相继而出。2005年11月和2006年6月,重庆对高速公路项目近440亿的日元债务,以及污水处理项目的120亿日元债务,先后实行了外汇掉期交易;2007年,“黑字还流”、日元再转贷、人才培养项目及轻轨二号线亿日元的债务,又被纳入了外汇掉期交易计划。

  重庆市财政局提供的数据显示,截至2007年底,重庆已先后进行了12笔债务掉期交易,而且范围已由最初的外债避险扩大到内债避险。共涉及政府外债近1000亿日元,内债57亿元人民币。目前,这些交易无一笔因利率或汇率变动而造成损失,并累计实现风险管理收益8000多万元人民币。其中,2007年抢先在美国次贷危机爆发前,对重庆国有投资集团57亿元人民币长期债务进行的掉期交易,就一举斩获利息收入3800多万元人民币。

  而据专业人士保守估计,在掉期交易期可控风险范围内,上述交易中仅针对外债的预计收益,就将达到6.6亿元人民币;内债方面,只要能节省1%的利率,仅对八大投资集团人民币贷款实行的利率风险管理,每年就可节省20亿元的利息支出。

  由于此种办法既规避了政府债务在利率、汇率波动下的风险,又实现了“借债生财”,被业内人士称赞为“一箭双雕”之举。

  雷曼兄弟中国区主席兼中国投行部主管杨志中称:“在境外投行眼中,重庆是中国外债避险当之无愧的先行者和成功者。”

  “数额如此巨大的国家资产不能受到丝毫损失,决策管理责任尤如千均重担。”陈元春回忆起当初临危受命时的抉择,感慨万千:“管理好了,不赔皆大欢喜;可要是失败了,责任和谴责会接踵而来,承担后果的压力实在太大。”

  经过努力,试验团队找到了国际外币市场汇率、利率的波动规律,把握了其变化要点和内控止损的合理区间,制定出了实施风险管理的思路框架和“游戏规则”:把风险控制放在首位,以承担小概率风险、享受大概率利益为目标。在具体的运作方式上,遵循的原则是:锁定汇率区间保护;交换利率不高于原贷款币种利率;惩罚性条款与利率或长短期利差挂钩。

  陈元春以日元贷款的掉期交易为例进行了解释:如果锁定的目标指数是1美元兑换120-65日元,相应债务的掉期交易的风险就很小。因为从世界经济形势分析,日元升值到1美兑换65日元的概率是极小的。而且,在此过程中即使发生风险造成损失,也可以其收益进行对冲,降低损失。

  据了解,为了切实控制相关风险,重庆还制订了财政指导、项目业主实施,专人负责、动态管理的措施,并将所有交割收益纳入风险专户统一管理。同时,在运作进程上,还实行了先日元债务、后其他币种债务,先规避汇率风险、再规避利率风险的办法,循序渐进地推进债务风险管理。

  重庆市财政局相关人士解释,掉期交易是一种专业性非常强的金融衍生业务,不是债务单位能独立进行的,必须要和国内外金融机构合作才行。寻找一家真正有实力的金融机构作为合作伙伴,堪称是控制相关风险的核心工作之一。

  重庆市常务副市长黄奇帆进一步阐明了其中道理:在国际虚拟金融市场上,各种金融衍生产品交易十分复杂,投机套利陷阱多。一旦运用掉期交易不当做成了投机性交易,不但达不到保值避险的目的,反而会增加债务的风险。

  按照这种思路,重庆在选择海外投行时,确定了“多公司、多方案比选”的原则:只有世界排名前20位的国际大投行,才有资格进入比选范围;对于每一单业务,前来应标的国际投行都要提供几种不同的方案。对此,重庆有关方面以“结构简单、不求暴利、有比较好的可控制性和可操作性”为参照依据,进行独立判断,从中选出最优秀的一个。同时,对各投行提出的不同方案,有关方面不能“串线”,不能走漏消息,不能交流相关的背景资料。

  “我们之所以坚持走高端路线,是因为掉期交易的周期一般为15年至20年。在这段比较长的期间内,如果合作的投行实力不济中途倒闭,将会使我们遭受巨大损失。”陈元春说。

  截至2007年底,重庆全市外债协议贷款金额约29亿美元,债务余额约12亿美元。鉴于借用外债周期长、金额较大的特点,面对国际金融市场汇率和利率变化可能增大的债务负担,

  重庆市财政局从单纯注重举债使用向积极争取与债务管理并重转变,率先尝试运用金融衍生工具规避风险,

  自2005年启动第一笔外汇掉期交易以来,共签定实施12笔债务掉期交易,由外债逐步扩大到内债,涉及政府外债近1000亿日元,内债57亿元人民币。截止2007年年底,已实现债务风险管理收益8000多万元,其中:外债风险管理实现收益4300多万元,人民币利率风险管理实现收益3800多万元。当年收益6800多万元人民币,占累计收益84.6%。债务风险管理工作达到了预期效果,目前暂无一笔交易发生损失。

  随着利用外债数量金额越来越多,如何规避利率汇率风险是各级财政部门不可回避的现实课题。从2004年10月起,我市开始思考外债风险管理办法,并迅速在市财政局成立了工作小组,专门负责研究外债风险控制与管理,着手大量收集相关资料和信息,分析预测,判断形势。经过反复酝酿,慎重谋划,在风险与收益上反复权衡思考,大家一致认同开展风险管理利大于弊,最终敲定采用国际上普遍的金融衍生业务外汇掉期交易。

  目标既定,必须科学严谨制定相应实施指导原则,明确管理的办法和措施,我局按照财政部相关文件要求,结合实际,颁发了《重庆市政府外债风险管理暂行办法》(渝财外[2006]133号),明确了外债风险管理工作的基本原则、工作程序和报告制度,归纳这些“游戏规则”主要是:稳健审慎原则、实盘原则、长期保值原则、风险控制原则、责权对称原则和规范操作原则。

  2005年7月19日,我市择机选择了瑞士银行,率先启动轨道交通较新线日元债务外汇掉期第一笔入市交易并取得成功,目前已实现收益1700多万元。此后,在把握国际金融动态和我国经济社会发展持续向好的大背景下,2005年11月对高速公路项目近440亿日元债务实行外汇掉期;2006年6月对污水处理120亿日元债务实行掉期保值;2007年对“黑字还流”、日元再转贷、人才培养项目及轻轨二号线亿日元的债务实行掉期保值。同时,对轻轨二号线亿日元掉期协议平盘,并重新调整方案入市,对高速公路440亿日元债务掉期协议进行了优化。为减轻人民币加息带来的贷款偿还压力,合理利用金融衍生工具降低财务成本,2007年我局尝试性启动人民币掉期交易,对我市国有投资集团57亿元人民币长期债务进行了掉期保值,目前已实现收益3800多万元人民币。

  以上每笔掉期交易方式各有不同,但大体采用了三种方式:锁定汇率区间保护;交换利率不高于原贷款币种利率;惩罚性条款与利率或长短期利差挂钩。每个方案的设计都把降低风险放在首位,以承担小概率风险,享受大概率利益为目标,反复优化,协同债务项目管理单位共同研究,集思广益。

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